新研股份:從大型玉米收割機“強者”走向中國農(nóng)機產(chǎn)業(yè)“王者”

　　農(nóng)業(yè)規(guī)模化經(jīng)營推動農(nóng)機產(chǎn)業(yè)向技術化、大型化發(fā)展。近年來,土地流轉政策不斷深化,農(nóng)業(yè)規(guī)模化經(jīng)營程度持續(xù)提升,農(nóng)業(yè)新經(jīng)營主體快速崛起,為高科技、大型化農(nóng)機公司的發(fā)展奠定了基礎。在農(nóng)機產(chǎn)業(yè)技術水平升級的同時,行業(yè)并購整合也漸入高潮。在此背景下,技術新、品種多、規(guī)模大、服務好的優(yōu)質(zhì)農(nóng)機企業(yè)有望脫穎而出成為行業(yè)的王者。

　　技術優(yōu)勢與多元化產(chǎn)品結構是公司的核心競爭力。新研股份公司由新疆機械研究院改制而來,主營售價**高、技術要求**嚴的大型四行玉米收割機,市占率19%,在細分領域位居第二位。玉米機收水平低,故玉米收割機產(chǎn)業(yè)是國家重點扶持的領域,也是農(nóng)機購置補貼傾斜的重要對象。四行玉米機主要在百畝以上大田推廣,其市場規(guī)模隨著種植業(yè)規(guī)?；l(fā)展而快速增長,成為公司業(yè)績增長的主推力。此外,公司還經(jīng)營青黃貯飼料收獲機械、苜蓿類牧草收獲機械、耕種機械、林果作業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工機械等5大類共28種產(chǎn)品,基本涵蓋了玉米種植全產(chǎn)業(yè)鏈所需的農(nóng)機設備,為公司打造農(nóng)機銷售一體化平臺創(chuàng)造基礎。

　　兩大途徑助推公司從細分領域強者走向農(nóng)機產(chǎn)業(yè)王者。1)外延擴張。農(nóng)機產(chǎn)業(yè)進入整合期,公司資產(chǎn)負債率僅為19%,有參與行業(yè)整合的條件。通過外延式擴張,解決產(chǎn)能瓶頸、降低業(yè)務成本(疆內(nèi)運輸費用高)、拓寬產(chǎn)業(yè)領域、提升產(chǎn)品結構,打造農(nóng)機航母;2)銷售渠道轉型與模式拓展。公司積極探索銷售模式升級,順應國內(nèi)農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營主體(包括農(nóng)機合作社)的發(fā)展,試驗B2B銷售模式并輔以高附加值的服務產(chǎn)品,打開市場空間,提高盈利能力。

　　同時,政策推進國內(nèi)農(nóng)業(yè)機械融資租賃模式發(fā)展,公司有望借力開拓銷售新空間。

　　投資建議:業(yè)績復合增速48.7%,首次覆蓋給予“買入”評級。預計14-16年公司玉米收獲機銷量分別為1510/2050/2920臺,則公司可分別實現(xiàn)銷售收入6.08/8.87/12.51億元,實現(xiàn)凈利潤1.1/1.58/2.43億元,攤薄后EPS0.30/0.44/0.67元,市盈率44/30/20倍。考慮到公司外延式擴張的潛力及歷史估值水平中樞(40X)和行業(yè)可比公司估值情況,給予一定的估值溢價,按15年45倍估值測算,目標價20元,首次覆蓋給予“買入”評級!