中聯(lián)重科年報(bào)解析：業(yè)績略低于預(yù)期 工程機(jī)械復(fù)蘇+農(nóng)機(jī)環(huán)衛(wèi)蓄勢促發(fā)展

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司公布年報(bào)，2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200.2億元，同比下滑3.5%；歸母凈利潤為-9.34億元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元。

　　2016年?duì)I收同比下滑3.5%，但經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善

　　分行業(yè)看，工程機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械收入分別是105.6/56.1/34.5億元，同比-14.6%/+23.9%/+4.8%。收入下降主要由于公司在工程機(jī)械板塊積極穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)控新增風(fēng)險(xiǎn)，收緊銷售所致。而公司農(nóng)業(yè)機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)營收均實(shí)現(xiàn)較快增長，合計(jì)占比大幅提升至45%(2015年為37%)，成為公司主要營業(yè)收入來源。2016年公司經(jīng)營現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了近三年以來的首次轉(zhuǎn)正，相比于2015年大幅改善。2016年公司應(yīng)收賬款計(jì)提比例由7.91%進(jìn)一步提升至11.2%，同時(shí)收窄信用擴(kuò)張政策，2016年應(yīng)收賬款與2015年基本持平，為301億元。我們認(rèn)為，隨著2017年工程機(jī)械行業(yè)觸地回暖，農(nóng)業(yè)機(jī)械與環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊盈利能力持續(xù)提升，中聯(lián)2017年業(yè)阿績有望扭虧為盈，基本面向好。

　　綜合毛利率24%(-3pct)，主要是工程機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)毛利下降2016年綜合毛利率為24%，同比-3.34pct。分行業(yè)看，工程機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械的毛利率分別是21.5%/26.6%/17.6%，同比-3.54/-4.75/+1.77pct。2016年三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為26.05%(銷售費(fèi)用率為12.22%，管理費(fèi)用率為8.66%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.17%，分別同比+0.17pct，+0.46pct，-0.92pct)，合計(jì)同比下降0.29pct。

　　工程機(jī)械持續(xù)回暖，混凝土機(jī)和起重機(jī)有望在2017年企穩(wěn)目前以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械前瞻銷售指標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，真實(shí)的需求回暖正在從挖掘機(jī)向裝載機(jī)、叉車、起重機(jī)、混凝土機(jī)等領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)散。2017年1月份，汽車起重機(jī)銷量達(dá)781臺，同比增長50.2%,單月增速創(chuàng)近6年來新高，中聯(lián)位列行業(yè)第二。我們預(yù)計(jì)受益于PPP模式推進(jìn)及一帶一路戰(zhàn)略，2017年起重機(jī)的銷售有望同比20%-30%的增長。混凝土機(jī)械由于地產(chǎn)投資相關(guān)性較高和保有量較大預(yù)計(jì)增長較小，預(yù)計(jì)2017年有10%的增長，中聯(lián)是混凝土機(jī)械龍頭。中聯(lián)作為行業(yè)龍頭，有望具備更大的向上業(yè)績彈性。

　　環(huán)境機(jī)械PPP模式良好，有望其他區(qū)域快速復(fù)制隨著政府對環(huán)保投資力度不斷加大，將帶動整個(gè)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。公司將推動“裝備+運(yùn)營管理”模式轉(zhuǎn)型。公司將與湖南省約40個(gè)國家重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)縣簽署協(xié)議，采用PPP模式推進(jìn)縣域環(huán)境治理，我們認(rèn)為該模式未來有望在其他地區(qū)快速復(fù)制。

　　打造智能農(nóng)業(yè)機(jī)械，農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)高成長

　　2017年中央農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼資金縮減50億，預(yù)計(jì)國家政策支持的新型農(nóng)業(yè)機(jī)械將加快增長。公司入主奇瑞重工進(jìn)軍農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)后，已在美國、歐洲成立農(nóng)機(jī)研究院。2017年發(fā)布六款以“模塊化平臺+智能化產(chǎn)品”為核心的4.0農(nóng)機(jī)裝備新品。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計(jì)2017/18/19年的EPS為0.01/0.05/0.07元，當(dāng)前PB為0.99，處于歷史較低的PB水平，故維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械行業(yè)景氣回暖不及預(yù)期。

　　更多公司信息，請?jiān)L問：中聯(lián)重科股份有限公司